第二节 股权激励在国外的发展

一、起源与发展

20世纪50年代，美国菲泽尔（PFIZER）公司推出了股票期权计划，根据市场上通常的认知，这就是股权激励出现的最早标志，产生动因在于当时美国高额的个人所得税。管理者的积极性受到极大打击，为了避免公司众多高层管理人员的现金薪金被高额的所得税率“吃掉”，在寻求合理的避税手段的驱使下，股票期权计划便应运而生。

1956年，路易斯·凯尔索（Louis O.Kelso）等人第一次推出员工持股计划（Employee Stock Ownership Plans，ESOP）。20世纪20年代至70年代是美国股票市场的快速上升期，员工持股计划获得越来越多的推崇，《1974年雇员退休收入保障法》中也给予了ESOP官方认可。随后，美国国会通过了《1984年税收改革法》，对员工持股计划的全部四种参与者分别给予了对应的税收优惠政策，自此，员工持股计划才真正得以快速发展。

但是，股权激励具有的巨大财富效应直到20世纪90年代才逐渐得以体现，IBM总裁从当时的股票期权中得到了6000万美元的收益，迪士尼总裁迈克尔·艾斯纳（Michael Eisner）获得的股票期权收入将近5.7亿美元，对比之下，其576万美元的年薪则显得微不足道。这个时期，美国股票市场一路高歌猛进，股票期权带来的巨大收益引来大批公司纷纷效仿。1997年，美国半数以上的上市公司都在施行股票期权计划，期权收入甚至成为企业管理层收入的主要部分。

然而，任何制度都是有利有弊的，股权激励也不例外。例如设计缺陷、监管不力等导致美国股权激励制度产生薪酬两极分化、业绩造假、操纵股价等诸多争议，这就不得不提到众所周知的“安然事件”。安然公司作为曾经的世界头号天然气交易商及美国最大的电力交易商，公司的股价最高达到了90美元，市值高达700亿美元，在全球500强中排到第7位，年收入近千亿美元。美国能源市场在1985年之前被联邦能源监管委员会严格管制，而安然公司可以轻易地在自己的可控领域进行价格垄断，坐收稳定的盈利。但在1986年之后，由于联邦能源监管委员会的监管放松，安然公司的垄断地位被打破，由此安然公司股东计划通过实施以市价为基础的股权期权激励来管理公司，试图绑定高管人员的业绩与公司股东的财富创造。但安然公司高管人员却在1997年以后利用美国会计准则漏洞通过各种财务手段来“创造”利润。到2000年底，安然公司总共发行了价值1.55亿美元的股票期权，公司的前首席执行官在这年获得了6000多万美元的股权激励收入，而安然公司董事长也通过执行股票期权实现了1.234亿美元的收入。前述事情的发生最终与安然公司股东开展股权激励计划的工作背道而驰，“安然事件”最终引发了国际上对美国式公司治理结构的反思，而其主要问题之一就是由于公司执行了不合理的股权激励制度。

二、理论学说

股权激励的理论基础引起许多学者的关注，其中知晓度与接受度较高的理论有三种：其一，委托代理理论；其二，现代代理理论；其三，人力资本理论。

（一）委托代理理论

美国经济学家迈克尔·詹森（Michael Jensen ）和威廉·麦克林（William Mecking ）在其1976年发表的论文《企业理论：管理行为、代理成本及其所有结构》中提到委托代理理论，他们认为，委托代理关系是一种随着社会生产力发展而形成的社会关系，公司股东是公司所有者，经理人从事经营，具有管理决策能力，公司股东为委托人，经理人为代理人，二者之间形成一种委托代理关系。也正因为相对于传统企业，现代企业所有权与经营权相分离而产生的信息不对等，才产生了委托代理的现象。

（二）现代代理理论

现代代理理论认为，对经理人员实行长期激励可以在相当程度上减少经理人员的逆向选择和道德风险问题，从而减少给公司股东带来的利益损失，经理人员的报酬应该与公司业绩的边际效益变化相关联。

（三）人力资本理论

人力资本理论出现在20世纪60年代，主要提出者为西奥多·舒尔茨（Theodore Schultz）和加里·贝克尔（Gary S.Becker）。人力资本理论认为，在知识经济时代发展的过程中，人力资本的作用大于物质资本的作用，人力资本的增长是经济制度最显著的特征，人力资本是促进经济增长的重要生产要素。自然人所拥有的知识、技能、资历等可以代表人的能力素养都可以合称为人力资本。最初，美国开始实施激励制度主要是为了避税，由于当时美国税收的持续上升，公司管理人员的收入大幅度减少，其工作积极性受到了极大的打击，而股票期权计划可以利用当时的税收优惠政策，实现合法避税，一方面赋税压力的减轻对公司收益产生了积极影响，另一方面也增加了公司管理人员的收入，一定程度上起到了激励员工的作用，至此成就了股权激励计划。

人力资本投资可以提升人力资本价值。教育、培训、学习等都属于人力资本投资的方式，对人自身生产能力的投资带来的收益率将超过其他形态资本的投资收益率，也正因如此，人力资本能够为公司带来更大的剩余价值。

三、各国发展情况

股权激励的巨大财富效应使其日渐风靡全球，受到各国企业的青睐，英国、日本、法国、意大利等国家纷纷效仿美国。根据学者统计，世界部分国家股权激励制度的发展情况如表1-1所示[1]：

表1-1 世界部分国家股权激励制度发展

续表

综上可见，股权激励本身在部分国家已经有着比较成熟的发展历史和制度保障，股权激励的价值得到了国家和企业的认可。