1.3 基金投资的地位为什么在《资管新规》出台后大幅提升

早期理财产品可以说是大大小小的银行过去吸揽存款非常重要的金融产品，也可以说是普通大众很容易理解的金融产品之一。由于过去的保本保息承诺，投资者只要问明白期限与利率即可，根本不用承担风险，利息高于定存还能保本保息，规模自然越来越大。

银行将理财产品资金拿到手首先需要投资项目以获取收益，然后给投资者利息分红；由于理财产品的规模越来越大，相对而言市场上好的标的物就越来越少，投资风险就越来越高，从而由《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）推动打破的保本保息刚兑后的理财产品，产品风险跟低风险类型的公募基金相差无几，这就导致了2019年之后越来越多到期的理财产品资金逐步更换配置到债券型基金、“固收+”基金，甚至偏债型基金，越来越多传统理财人士开始接受公募基金的投资。

1.3.1 为什么要出台《资管新规》

我们需要了解货币是如何运转的，下面举一个生活中的案例帮助大家快速了解货币、债务与流动性的关系，如图1-3所示。

有位客人到酒店询问住宿事宜，因担心房间品质不好，所以提出要求，先看看房间品质再决定是否入住。这时，酒店老板提出：先付1000元押金，让服务员带着去看房间，如果满意就直接入住，这1000元押金直接转成住宿费用即可。客人想想也不吃亏就答应了，随即付了1000元押金，然后跟着服务员去看房。

这时候，酒店老板把这1000元马上还给了屠户，屠户把这1000元还给了猪农，猪农把这1000元还给了饲料商，饲料商带着家人去酒店餐厅消费了1000元，餐厅的主人拿到这1000元直接付给了酒店老板当作下月房租。于是，这1000元又回到了酒店老板手上。

最后，客人觉得酒店不合适，所以拿回这1000元走了。虽然这1000元最后回到了客人手上，但它流动了一大圈，解决了所有人的债务问题。这个案例充分说明了货币的流动是解决债务的关键。

银行和企业之间的真实场景，往往也是如此。

图1-4中正常情况是理想情况下，国家将刺激经济的货币通过中央银行下拨到银行A，由银行A放款给企业B，企业B发薪水给个人C，个人C通过消费把钱支付给了开户在银行D的企业。通过资金的流动对债务进行降压，当市场上货币供给过剩时（或者经济过热、通货膨胀），中央银行就会收回部分资金，紧缩流动性。

图1-4中出现影子银行则是真实情况，国家将刺激经济的货币通过中央银行下拨到银行A，银行A环顾实体经济状态并不理想，担心放款变坏账，不敢将资金轻易放给实体产业，所以将一部分资金加收一些利息拆借给了另一家中型银行B；银行B评估了自己客户的实体产业情况也不太理想，所以把钱再度加收一些利息拆借给了小型银行C；银行C的资源有限，更不可能放款给实体产业，所以就再加收一点利息拆借给了银行D。银行D实在找不到下家银行可以再加收利息了，只好通过自己手上有限的实体资源进行资金投放。

由于实体经济状态不理想，加之银行间拆借的动作，导致许多资金滞留在银行体系中，可以说这些钱[包含中国人民银行（以下简称央行）下拨的资金、拆借形成的利息泡沫]是“飘”在空中的，实体经济得不到资金，导致长期以来融资难、融资贵的情况难以解决。

由于银行A的资金成本低，优质公司客户都愿意找银行A贷款，这就导致银行D的高利息资金只能放款给较劣质公司客户，这类公司的坏账率就会很高；一旦出现过多的坏账，银行就会出现经营危机，一家银行出现兑付危机就会影响上一家银行，造成连锁反应，从而酿成金融危机。这也是政府机构对金融监管采取强监管、快速介入接管经营不善银行的意义所在，比如包商银行于2019年6月被政府接管。

国家通过央行向银行释放资金流动性的主要目的是减轻实体经济的债务压力，保证经济可持续健康发展。《资管新规》就是为了遏止金融资本脱实向虚，让金融回归帮扶实体经济发展。

《资管新规》对普通大众来说，重要的影响有以下四个。

①不能兜底。理财产品不受存款保险保护，它的属性是投资类金融产品，投资者应损益自负，不能由银行或保险公司兜底。

②投资穿透。投资穿透指的是每笔资金都必须说明投向什么地方，不能拆东墙补西墙。以后在经济下行阶段，理财产品的投资中若出现坏账，收益不如预期的情况将会允许发生。

③净值化。整个理财产品的底层投资中有许多产品类型，包含现金、央行票据、债券、股票、ETF等，这些投资每天都有波动，所以国家规定理财产品必须每日把最新的净值更新公示，这也是基于前两项措施必然的结果，在某种程度上可以理解成过去的理财产品是把每天可以看到净值的功能隐藏了，现在的净值化理财就是让人们每天可以看到净值波动。

④理财子公司设立。有实力的银行会成立理财子公司，目的是将有风险的资产从银行的主体中剥离，这提高了传统银行主体业务的安全性，也意味着没有能力成立理财子公司的中小型银行在未来的经营中风险相对较高。

1.3.2 《资管新规》对基金投资的影响

不管是公募基金还是净值型理财产品都会有招股说明书，下面先看两个产品案例。

案例一：理财产品（由银行理财子公司发行）

（1）产品概况（这里主要看的是风险级别，属于中等风险，R3等级），如图1-5所示。

（2）投资范围。

本理财计划理财资金可直接或间接投资于以下金融资产和金融工具，包括但不限于：国债、金融债、央行票据、地方政府债、政府机构债、企业债、公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、次级债、二级资本债、可转债、可交换债、非公开定向债务融资工具（PPN）、资产支持票据、信贷资产支持证券及证券交易所挂牌交易的资产支持证券、固定收益类公开募集证券投资基金、各类银行存款、大额存单、同业存单、资金拆借、债券逆回购等标准化债权资产，以及标准化债权资产的资产管理计划或信托计划等。其中，现金或者到期日在一年以内的国债、央行票据和政策性金融债券为高流动性资产。信托贷款、应收账款、收益权转让（附回购）、承兑汇票、信用证、收益凭证、可续期贷款/永续债权投资资产、股权收益权转让（附回购）等各类非标准化债权资产，以及非标准化债权资产的资产管理计划或信托计划等；国债期货、利率互换等挂钩固定收益资产的衍生金融工具。如存在法律法规或监管机构以后允许投资的其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。

案例二：公募基金

（1）产品概况（这里主要看的是风险级别，属于中等风险，R3等级），如图1-6所示。

（2）投资范围。

本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券（国家债券、金融债券、公开发行的次级债券、企业债券、公司债券、地方政府债、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券、可分离交易债券的纯债部分）、资产支持证券、债券回购、银行定期存款、同业存单、国债期货等金融工具，以及法律法规或中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。

本基金不直接从二级市场买入股票等证券，不参与一级市场的新股申购、增发新股、可转债、可交换债及可分离交易债券，也不投资二级市场的可转债、可交换债。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。

本基金所指信用债券包括金融债券（不包括政策性金融债）、公开发行的次级债券、企业债券、公司债券、地方政府债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、可分离交易债券的纯债部分等，除国债、央行票据和政策性金融债之外的、非国家信用的固定收益类金融工具。

以上都是以固收类为主的金融产品，案例一是由银行系的理财子公司发行的理财产品，案例二是由公募基金公司发行的基金，两者的风险级别都是R3，都是属于中等风险的产品。我们从两个产品的招股说明书中关于投资范围的说明文字可以看出，内容几乎是相同的。

在《资管新规》出台之前，各家银行的理财产品都实行默契的刚兑（保本保息），所以给了广大投资者理财产品绝对安全的印象。《资管新规》出台之后打破刚兑，投资者开始接受风险自负，这会导致投资者重新定义资金存放的意义，与其要承受波动风险，还不如多追求点收益。《资管新规》带来的非常明显的现象就是，银行的存量理财资金理论上有逐步向公募基金（尤其是纯债基金或偏债型基金）移动的趋势。

2018年9月，《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称《理财新规》）明确规定，银行内设部门型公募理财可通过投资公募基金间接投资股票；理财子公司成立之后，发行的公募理财产品可直接投资或者通过其他方式间接投资股票。这意味着大众理财产品的投资取向正在往公募基金靠拢。

虽然《资管新规》出台后的理财产品跟公募基金的投资范围有很多相同之处，但是由于银行的主体经营以追求稳健安全为主，所以银行系的理财产品投资特性比起大多数的公募基金净值的波动会更小、更稳健。反过来说，由于投资者都是看绩效投资的，公募基金有着较大的盈利压力，所以投资特性要比银行系产品波动更大，如果出现明显的行情时，绩效自然能大幅跑赢理财产品。两者并没有所谓的谁好谁坏，只是一个求稳、一个求快罢了。

1.3.3 炒股不如买基金

这个问题我们从数据上来看一下。自上证指数2015年6月从高点5178跌落，指数基本上都在2700～3400震荡，近年来“炒股不如买基金”的说法也逐渐被大家所接受。以2020年的绩效为例，在2020年前三季度中，公募基金普遍都有不错的成绩（见表1-1），每种主流类型的基金绩效平均值都在20%～38%，绩效靠前的50只基金绩效更是取得了71.94%～95.68%的好成绩（见表1-2）。

我们把时间拉长到近3年（2017年10月1日—2020年10月1日），自2017年10月1日以来，除了上证指数稍微跌了3.91%，其他主要指数都涨了点，其中创业板以37.91%涨得最多，如表1-3所示。

2017年10月1日—2020年10月1日3年期间，每种主流类型的基金绩效平均值，除了指数型基金绩效在24.19%，所有偏权益类的绩效都在44%～63%，绩效靠前的50只基金绩效更是取得了135.30%～204.27%不俗的成绩，如表1-4所示。

我们把时间再拉长到近5年，自2015年10月1日以来，上证指数5.41%涨得最少，其他主要指数都涨了不少，其中沪深300以43.22%涨得最多，如表1-5所示。

2015年10月1日—2020年10月1日5年期间，每种主流类型的基金绩效平均值，除了指数型基金绩效在53.55%，所有偏权益类的绩效都在70%以上，绩效靠前的50只基金绩效更是取得了令人惊艳的成绩188.67%～285.24%，如表1-6所示。

可见，不管是从近3个季度、近3年、近5年，甚至任何时间段，只要把时间拉长，投资基金的回报率都很不错。当然，并不是所有基金的绩效都很好，也有绩效很不好的基金，在后续章节中我们会跟大家分享如何选取好的基金、如何正确保持追踪诊断；掌握这套逻辑的目的并不是实现一夜暴富，而是把自己的资金尽量交给优秀的经理人团队，给足优秀团队时间，自然会有很不错的回报。