2.5 合和实业私有化

2018年12月5日收盘后，合和实业（00054.HK）发布正式私有化公告，私有化价格为38.8港元/股，与12月3日停牌时的收盘价26.45港元/股相比，溢价46.7%。合和实业要约人是其大股东胡应湘家族，要约方及一致行动人总计持股36.93%（3.2亿股），要约方明确表示不会提高要约价，且在12月6日复牌。

大股东胡应湘在1969年成立合和实业，1972年将公司在港交所挂牌上市。其家族旗下有众多产业，以物业投资为主。

合和实业在港交所已上市近50年，为何要在此时选择私有化？根据公司2018年截至9月30日的中期财报，合和实业股东权益为每股60.2港元。但如果按照公司旗下悦来酒店和2021年即将开业的合和中心二期酒店部分的隐藏价值计算，合和实业的每股股东权益高达66.2港元。也就是说，胡应湘家族提出的38.8港元/股私有化出价，分别相当于合和实业股东权益的64%和58%。这些公司价值是明确写在合和实业的2018年中期财报中的，如图2-13所示。

图2-13

截至2018年9月30日，合和实业账面持有现金96.75亿港元，银行贷款为14亿港元，公司净现金为82.75亿港元，如图2-14所示。而本次要约的63.07%的股权（5.478亿股）总代价为212.56亿港元，扣除公司账面净现金部分，实际要约代价仅为129.81亿港元。

图2-14

合和实业的物业资产主要位于中国香港湾仔的核心地段，绝大部分是收租资产，如酒店、写字楼、商场和餐饮业务等。除了持有物业外，合和实业在广东省内有一块地产发展项目和一家发电厂，如图2-15所示。

图2-15

除了在中国香港湾仔地区的已有物业外，合和实业正在大力发展合和中心二期，建成后将成为中国香港最大的会议酒店项目，预期将在2021年建成开业，该项目预期资本支出为100亿港元。截至2018年9月30日，已支出49亿港元，而2019年和2020年的资本开支并不大，主要将在2021年资本支出45.3亿港元，所以，胡应湘在将合和实业私有化之后，未来两年内基本上没有资本开支压力。而其他两个项目属于小型项目，皇后大道东153-167号预期2022年开始运营，山坡台建筑群还有待中国香港城市规划委员会批准。等这些项目建成后，胡应湘将成为真正的中国香港湾仔物业大王，如图2-16所示。

图2-16

最后说一下这个私有化要约的出价，如按照每股净资产来看，出价并不高；如按照合和实业历史股价和派息（仅2004年至2018年总计每股派息达20港元）来看，长期持有合和实业的股东也都能获利退出，不存在股东被套牢的问题。合和实业注册地位于中国香港，本次是按照协议安排方式私有化，不需要“数人头”，只需要投票的独立股东中有不少于75%的人赞成和投票的独立股东中有不超过10%的人反对，即可通过私有化。

合和实业宣布私有化之后，因为要约方持股比例较低，市场认为私有化被否的可能性较大，因此套利空间一度曾高达20%，于是，在2018年12月7日和12月10日，笔者分别以33.85港元/股和32.5港元/股买入合和实业参与私有化，平均买入价约为33.18港元/股。2019年2月14日，合和实业发布私有化通函，公司计划在2019年3月21日召开法院会议和特别股东会议表决私有化。考虑到合和实业私有化有被否决可能性，于是笔者在法院会议和私有化股东大会表决前的2019年3月13日以每股36.7港元卖出所持股票，持有3个月时间套利收益约为10.6%。

合和实业最终成功私有化，公司于2019年5月3日从港交所退市。