1.10 通过做空私有化股票套利

对于港股私有化套利来说，不仅做多可以套利，做空也可以套利，如果成功了，可能还是暴利。如前面所说，根据笔者的不完全统计，2010年到2018年私有化失败的11家公司注册地全部位于开曼群岛或百慕大群岛，除了新城发展控股在私有化失败后股价上涨5%外，其余10家公司私有化失败后股价全部下跌，跌幅最大的宝胜国际复牌当天股价下跌达31%，跌幅最小的国浩集团股价下跌2%。

1.10.1 通过做空私有化失败的机会套利

上面所说的私有化失败的11家公司中，其中7家公司可以做空，复牌后平均跌幅为16.57%，如表1-8所示（有部分公司进行了多次私有化，这里一并说明）。

表1-8 私有化失败后是否可做空的数据统计

续表

1.10.2 选择做空标的的技巧

那么对于想通过做空私有化股票获利的投资者来说，应该如何选择标的股呢？

第一，根据注册地选择。建议投资者选择注册地位于开曼群岛或百慕大群岛的私有化公司，因为根据笔者的统计，失败的私有化公司全部位于开曼群岛或百慕大群岛。

第二，根据要约方式选择。失败的11家私有化公司中，其中8家采用协议安排方式私有化，3家采用自愿要约方式，与自愿要约方式相比，显然做空协议安排方式私有化公司成功概率更高。

第三，根据私有化股价和当前股价差价选择。做空最大的风险是做空的股票不但不跌反而上涨，一家公司在私有化期间，理论上二级市场的交易价格不会高于私有化价格，因为一旦私有化成功，按照高于私有化价格买入的投资者将面临亏损。对于期望做空私有化股票获利的投资者来说，股价越接近私有化价格，做空的最大理论亏损越少，一般来说，当股价与私有化价格相比仅有2%到3%的空间时，笔者会考虑做空，因为此时理论亏损仅2%到3%，但如果做空成功，有可能获得20%到30%的利润。

第四，根据流通股数量是否充足选择。选择的私有化股票要有充足的流通量，否则可能面临轧空风险，因为一旦私有化成功，在二级市场无法回补股票，投资者可能面临较大的亏损。特别是对于采用自愿要约方式进行私有化的股票，投资者做空时更要当心，因为一旦私有化成功，此时独立股东已经将超过90%的股票提交给了私有化买方团，市场上的流通股极少。

第五，根据券商判断。做空私有化股票建议投资者找融券利率低、券源稳定的券商操作，这样既有利于控制利息支出，也避免了中途可能被券商收回券源的风险。

通过做空私有化股票获利，笔者以宝胜国际（03813.HK）为例分析。宝胜国际在2018年1月21日发布私有化公告，私有化价格是每股2.03港元，公告后股价一直处于1.93港元/股至2港元/股之间，也就是说套利空间在1.5%到5%之间。宝胜国际注册地位于百慕大群岛，要约方持股比例62.79%，选择以协议安排方式私有化，且该股可以做空，非常符合笔者拟定的做空标准，假设按照每股1.97港元做空宝胜国际，在不计融券利息成本的情况下，若在宣布私有化失败复牌首日将空头平仓，获利预计超30%，如图1-24所示。

图1-24

对于做空私有化股票的轧空风险，下面以2016年私有化的新世界中国（00917.HK）为例说明。新世界中国注册地位于开曼群岛，在2016年1月6日该公司选择第二次私有化，价格为7.8港元/股，要约方持股70.13%，私有化采用自愿要约方式。在私有化期间，新世界中国股价处于7.45港元/股至7.7港元/股之间，套利空间为1.3%至4.6%，符合笔者拟定的做空标准。2016年3月22日，新世界中国股价突然暴涨23.7%，最高达11港元/股，就是因为在首个要约截止日2018年3月21日，新世界中国宣布独立股东已将97.06%的股票（总计26.45亿股）要约给私有化买方团。新世界中国总股本约87.02亿股，其中独立股东持股27.16亿股。也就是说，此时市场上仅7100万流通股，占公司总股本的0.8%，在私有化宣布成功后，此前卖空的股票亟须平仓，而市场流通股奇缺，所以此时出现轧空就很好理解了，如图1-25所示。

图1-25

但这种情况投资者是可以避免的。

首先，2016年新世界中国私有化是第二次，采用的是自愿要约方式。其次，在2014年首次私有化时，采用的是协议安排方式，最终因为“数人头”规定失败，当时独立股东有99.84%的人投票赞成，反对票仅0.16%，因此从分析可知，新世界中国第二次私有化采用自愿要约方式获得成功是水到渠成的事情，如图1-26所示。

图1-26