1.6　投资的本质6——资产配置与仓位管理

投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。三级系统，首先是战略，其次才是战术。其实最难的是资产配置，这一点决定了一个人一生80%的财富来源，当然创业者另说，那属于另一个话题。从大的资产分类来讲，有四类资产：黄金、石油、房产和股权资产。当然小类资产还有很多，但不属于这里要讨论的范畴。

第一，黄金资产。从长期走势来看，黄金资产还是可以跟得上通货膨胀的，即其保值性还是可以的，但黄金的周期性是非常明显的，一个大周期在15～20年，对一般人来讲过于漫长，一旦踏错节奏，翻身无望，所以投资黄金要慎重。个人的观点是黄金只有在个别有限的时间段内可以投资，其他时间段则尽量回避，即在相对的价格低位可以进行定投，静等黄金周期的逆转，算是一种傻瓜投资法吧！香港股神曹仁超其实就是采取的这种投资法，总的收益率还是可以的，但太考验人性和耐力，一般投资者还是敬而远之吧！黄金资产本质上是用来保值和应对极端情况的，对一般人来讲意义不大，作为一种非常规的投资手段来看待比较好。

第二，石油资产。石油价格的波动性还是蛮大的，投资难度很大，趋势对了赚得盆满钵满，趋势错了满盘皆输，而预测趋势是最不靠谱的事情，高盛当年高唱每桶石油到200美元，结果跌至30多美元，被狠狠地羞辱了一番。可见，常识最重要，价值是根本，比如2016年每桶原油跌至30美元以下时，完全跌破了全球石油开采的盈亏平衡点，这时候介入属于风险完全可控但潜在收益巨大的一笔投资。所以投资原油就是等待极端情况的出现，一旦出现错配的赌注，我们需要将平时谨慎积攒下来的筹码压上，来个本垒打！投资石油和投资其他大宗商品的思路是一样的，只有价格跌破采掘成本的时候才是可以战略性介入的，我们只是找到了一个非常有利于自己的赌注而已！所以石油和大宗类商品也只能作为一种非常规的投资手段。

第三，房产。最近15年最大的赢家就是房产投资者，投资房产天然带有5倍左右的杠杆，在这个大周期里投资房产的人个个赚得盆满钵满，是最大的赢家。多投资一套房子超过努力工作十年的总所得，人和人的财富差别取决于在合适的时候是否多买了一两套房产，而不是工作职位的差别、职场发展的好坏，很无奈但很现实。就现阶段而言，投资房产的黄金期的确已过，一线城市的上涨潜力有限，三、四线城市供需失衡，唯有二线城市尚有上涨潜力，本质上来讲，中国的房地产市场受政府强力调控，一切基于宏观经济预测、人口结构预测、工资收入预测等得出的结论都是错误的。所有的预测都顶不上政府的一个政策变化，而政策变化是不可预测的，毕竟政府要通盘考虑整体的宏观经济以及政治上的稳定性。从政府的角度来讲，不希望房地产大跌也不希望大涨，保持稳定最重要，个人认为在房产税实质性推出来以前，房产的走势都是乐观的，至少大幅下跌的可能性是不存在的。或许对普通大众来讲，唯一作为货币保值增值的工具就是投资房产了，目前虽然房产作为投资标的是超配的，但市场预期和购买力犹在，金融紧缩政策在一定程度上降低了购买力，但并不能打破以前的趋势，正反馈一直在自我强化，只有两种情况可以打破这种趋势：大的外力作用导致政策的彻底转向或者房产税实质性推出，中国房地产未来的结局会是个影响世界的大事件！将在世界经济史上写下重重的一笔。

第四，股权资产。股权资产对一般人来说就是投资股票。从美国大类资产的历史统计结果来看，房产和黄金资产是可以起到保值作用的，但只有股票资产才可以大幅战胜通货膨胀，长期统计的收益率保持在7%左右。而优质股票的收益率远超过7%，这就是投资者的未来，在西格尔的书中有详细的统计，这里不再赘述。但从中短期来看，股市巨幅波动，风险巨大，观察A股的历史，波动幅度更大，牛短熊长基本上是常态化的特征。

投资A股市场，仓位管理就显得尤为重要，A股市场的特点是股票下跌有底而上涨无顶（这一点与港股刚好相反）。以股票的合理估值作为基准点进行仓位管理非常重要，高估值时低仓位，低估值时高仓位，可以过滤掉许多市场风险，但硬币的另一面则是在牛市里会降低投资回报率。个人的经验是将仓位控制在30%～100%，在低估值区域仓位是可以加到100%的，如果股市进一步下跌，完全可以利用融资资金介入，融资资金的成本是8.5%，而融资买入时买入分红收益率在5.5%～6%的股票是没有任何问题的，风险敞口只有2.5%左右，风险完全可控。随着股市的大幅度上涨是可以逐步减仓的，在高估值区域仓位完全可以降至30%左右，牛市不言顶，以30%的仓位迎接不可预知的顶部区域完全没有问题，当然仓位逐步降至10%或者完全空仓也没有问题。总的原则是低估值高仓位，高估值低仓位，具体的仓位控制因人而异，以自己心理舒服为原则。

股市的底部和顶部是不可预测的，但底部区域和顶部区域是完全可以感知的，不指望买到最低点，能在底部区域建仓就好；不指望卖在最高点，能在顶部区域出手就好。满仓穿越牛熊市太不靠谱，这种心理波动非一般人可以承受，而且A股的牛市不言顶，估值普遍高得离谱，卖出是理所当然的选择。价值投资不等于长期持股，长期持股仅仅是一种思维方式，一切都基于估值，如果10年的预期1年就实现了，那就卖出好了，如果估值始终合理而企业一直在成长和发展，则可持有10年或者20年。持股与否一方面取决于估值因素，另一方面取决于对公司长期发展的判断，是综合平衡两个方面得出的结果。

对一般人来讲，资产配置只有房产和股票两个大类，黄金和石油只有在极端情况下才可以投资，机会可遇而不可求。过去的15年最大的赢家是房产投资者，那未来的15年呢？大类资产类别不会有永远的赢家，风水轮流转，未来哪一类资产最牛？个人认为优质股票资产是未来15年最大的赢家！即使在过去房地产如日中天的15年里，优质股票资产也是跑赢房产的，未来的15年里，股票跑赢房产的概率几乎是100%，而且最关键的一点是优质的股票资产可以提供日常生活所需的现金流，而投资房产的现金流非常有限，对改善平时的生活质量没有什么帮助，而我们毕竟活在当下，现金流可以折现，投资可以折现，但生活是不可以折现的，我们要活好当下的每一天，而不仅仅只是期望未来的美好日子，投资股票所得的现金流可以大幅改善当下的生活，这一点弥足珍贵！优质股票资产是我们应对不可预知的未来的最佳选择！